主讲：董事长兼总经理邱子欣
董秘叶芳
CFO赵义勇
讨论及点评｜王志编辑｜LZ
万泰生物上市只有9个月，就凭借2价HPV疫苗先发优势以总市值亿元居疫苗类市值第三位，仅次于智飞生物和长春高新，在当前A股市场位列91位。我们该如何评估它当前及可持续价值呢?
万泰生物主营业务横跨两个方向——体外诊断试剂、仪器和疫苗业务。它于3月26日发布了上市以来首份财报，营业收入23.54亿元增长98.88%，净利润6.77亿元增长.13%。其中，体外诊断试剂、仪器收入14.72亿元，占比62.53%；疫苗部分收入8.66亿元，占比36.78%。
体外诊断试剂、仪器这一块虽然体量大于疫苗部分，但成长性远远逊于疫苗，前者同比增长只有29.41%，后者却是.48%。
睿蓝研究团队通过在研储备产品推测，疫苗部分的收入体量将很快超过诊断试剂、仪器。这也是对其估值高达倍的核心因素，只不过，这一估值实际上还是太高了。
如果从万泰生物当前已有产品结构方面来评估，它还远远构不成一家优质公司，甚至离沃森生物及康泰生物都还有很长一段距离，它只有戊肝疫苗和二价宫颈癌疫苗两个品种。反观智飞生物在售疫苗有11个：自主研发产品——AC-HIB、ACYW多糖疫苗、AC结合疫苗、HIB、微卡及宜卡，代理部分——23价肺炎多糖疫苗、HPV4、HPV9、5价轮状病*疫苗和灭活甲肝疫苗；康泰生物有5个：四联苗、乙肝疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗；沃森生物有7个——13价肺炎结合疫苗、23价肺炎疫苗、HIB、AC结合疫苗、ACYW多糖疫苗、AC多糖疫苗和百白破疫苗。
据年报数据，万泰生物2价HPV的低价成本及2针次的接种便利性（进口二价疫苗需要3针次）占了很大优势，这个产品在上市后累计接种近万支，仅仅半年时间，市场份额约占16%。
此外，目前它还有5项在研产品中的“预防水痘的冻干水痘减*活疫苗”处于III期临床、全球首创的“预防水痘的冻干水痘减*活疫苗（VZV-7D）”处于II期临床，这是它构建的“水痘疫苗产品阵营”。在预防新型冠状病*方面，万泰独辟蹊径的“鼻喷流感病*载体新冠肺炎疫苗”处于II期临床，也可有较大预期。它的“20价肺炎球菌结合疫苗”和“重组轮状病*亚单位疫苗”尚处于临床前研究，获批还需较长时期。
万泰生物的九价宫颈癌疫苗处于III期临床，同时它还与葛兰素史克合作研发新一代的人乳头瘤病*（HPV）疫苗，正在形成矩阵“HPV产品线”。这个产品管线价值我们可以通过智飞生物代理默沙东的HPV9来测算。
此外，目前它还有5项在研产品中的“预防水痘的冻干水痘减*活疫苗”处于III期临床、全球首创的“预防水痘的冻干水痘减*活疫苗（VZV-7D）”处于II期临床，这是它构建的“水痘疫苗产品阵营”。在预防新型冠状病*方面，万泰独辟蹊径的“鼻喷流感病*载体新冠肺炎疫苗”处于II期临床，也可有较大预期。它的“20价肺炎球菌结合疫苗”和“重组轮状病*亚单位疫苗”尚处于临床前研究，获批还需较长时期。
成梯队的在研产品管线，这便是万泰生物未来价值预期所在。
万泰生物实际控制人为钟睒睒，直接持股18.17%，他还通过养生堂有限公司持有56.98%的股权，养生堂由钟睒睒全资持有。钟退任董事长职务后，“元老级”人物邱子欣接棒，邱在万泰生物上市时持股4.38%。
“未来进入高速发展阶段，股权激励计划肯定要做”，万泰生物在业绩交流会中表示。这也意味着更加紧密地绑定企业发展阶段的利益合伙人，有利于进一步构建上市公司的可续性价值。
附：万泰生物业绩交流会议QA问答纪要
（睿蓝研究的点评与讨论在中）
关于业绩和HPV（女性宫颈癌疫苗）
Q：公司未来的利润增长点？
A：前几年诊断试剂养疫苗。年戊肝疫苗上市，但是收入低，宫颈癌市场教育成熟，上市对利润贡献比较大。
公司利润增长点很多，未来疫苗大产品对利润贡献肯定比较高，但是新冠体现了传染病从诊断到预防都有很大机会。
宫颈癌疫苗、新冠诊断都是增长点，未来新冠疫苗又是一个新的增长点，后面新型水痘疫苗也是一个很好的增长点。如果市场做得好，市场更多的了解戊肝疫苗，也是一个增长点。诊断试剂，艾滋自检，结核筛查（所有学生都要做结合筛查，用更好的技术手段），都是增长点。
Q：公司业绩增长的可持续性？
A：二价宫颈癌疫苗，唯一获批9-14年龄段2针接种。最大卖点，更早接种更低的价格更好的经济性，是目前的领先优势。国家和世卫组织对宫颈癌重视，存量市场和增量市场都很大，是利润的持续增长点。
新冠不会自然消失，防控常态化，新冠检测和新冠疫苗从长期讲都是需要的
Q：HPV的销售策略，未来会扩到什么体量？
A：小年龄段越早接种，性生活开始之前形成保护更好。元/支，良心价格，比进口便宜很多。希望国内更多女性能用上国产的产品，是企业的使命。
Q：HPV的市场竞争？
A：产品有技术优势，先发优势，对竞争保持乐观态度。更多人进入市场，市场重视程度高，戊肝疫苗就是曲高和寡。宫颈癌目前远远不能满足市场需求，更多人进来对市场对销售都是看好的。
接下来还有9价疫苗，竞争优势能继续持续。通过和目前市场的产品形成错位的竞争，另外几年后新产品更快的出来，对增长有信心。
Q：公司海外市场收入主要是哪些产品，哪些竞争对手，海外市场的战略布局？
A：开始只有诊断试剂，艾滋胶体金通过PQ（一般指世界卫生组织的认证），在海外、非洲等条件比较差的地区，快速检测，方便性，有销售。另外戊肝检测，国际认可，发达国家戊肝诊断试剂列为金标准。去年新冠试剂出口大幅增加。新冠和艾滋现在出口比较多。
戊肝疫苗海外也在注册，现在几个国家注册下来，也在准备PQ，可能会有更多的地区得到出口。
HPV疫苗和GSK合作，未来新型HPV疫苗也能在海外占有一席之地。HPV疫苗今年2月世卫组织检查，刚检查完，通过以后也能加快海外的出口。
诊断试剂和疫苗随着一带一路出去，产品也会更多的出去。
Q：2价HPV现有产能万人，现在批签发一个月30万人份的原因？
A：公司设计产能是万人份，包括西林瓶和预灌封两种。达产之后万人份产能，现在只有西林瓶包装的产品线，西林瓶产品线在扩大，会从现在5万支提升到15万支左右。预灌封产品线正在申请，预灌封的包装线单批会达到10万支。产能放大升级会快速提升，将来的批签发量也会得到大幅提升。
Q：Q1的2价HPV批签发情况，全年预计批签发情况？
A：截至3月26日，批签发63批。年17批，84.7万支。生产设备正常运转，不存在设施不稳定的问题。每次报批的产品基本%合格，不存在批签发过程中的质量问题导致批签发减少，批签发按公司计划稳步推进。
Q：2价HPV疫苗可以开拓广泛的亚非拉市场，全球慈善基金进入，目前相关准备？
A：中国供应不足，人群接种比例低，首先保证国内市场需求。国外也有需求，和很多国家也在谈，一种是通过PQ出去，另一种是原液出去，原液出去也在谈，对生产的压力低一些，可以提供更多的产品。
Q：HPV疫苗产能，规划的国内销售和出海的产能？
A：按照万人份做设计的，产能逐渐放大。原来一批5万，西林瓶放大到15万，预灌封也快要批下来。首先保障国内市场，PQ通过会给国外供应。还没有详细比例分配。
PQ现场检查结束，提了整改建议，等提交整改报告，提交了再等审批。
Q：预期出海的价格和量？
A：出海的价格不确定，他们也根据生产成本定价，国际组织基本以慈善性质，有多少产能支持海外，还没有达成共识，首先保证国内供应。
Q：九价临床终点选择，是否持续感染就可以？
A：九价也在加快，但是二价的苗，能够防到85%左右的宫颈癌，快比全更重要。
专家也在呼吁，别等。因为是预防性的疫苗，感染了再打就来不及了，先打上80%保护住，后面再加强。快比全更重要。
九价现在看是做12个月的持续感染，是否要做癌前病变还要和CDE沟通。
关于新冠疫苗、研发投入
Q：鼻喷新冠疫苗年能否上市销售，截至目前的研发费用投入？
A：鼻喷新冠肺炎疫苗去年进入临床二期，现在二期顺利推进。二期结果是否能得到应急批准不能判断。是5条线路中的1条，增加1条预防通道，如果评估效果比较好，有可能得到应急批准使用。
到目前，新冠肺炎疫苗投入，累计投入1个多亿，研发费用多万，购置了相关的厂房和机器设备。
Q：鼻喷新冠的三期时间进程？
A：鼻喷苗是新东西，主要保护呼吸道形成呼吸道黏膜保护，有效性评价和原来的评价有差异。原来注射疫苗看抗体，鼻喷形成黏膜免疫和T细胞免疫，评价起来更复杂，而且评价更慎重。现在看，单一的体液免疫方式可能还不够，有多种免疫途径。鼻喷直接在呼吸道形成保护被更多的人认可。
Q：港大测试的鼻喷新冠疫苗是否为华兰生物和百克生物的产品，非万泰的产品？万泰的产品是否会交给COVAX分发？
A：鼻喷和港大厦大合作，港大是WHO的流感中心，在流感病*载体上改造，做成了鼻喷新冠疫苗。
为了加快进度，采用了多条技术路线，国内万泰百克华兰，港大在香港也有自己的基础，几条路线并行。海外和港大达成共识，如果有合适的地方，可以去做临床，可以去谈在哪些地方的销售，后面的合作看哪些地方做临床，要做什么样的批准，再做判断。
Q：公司和厦门大学签订的长期合作协议到期，后续是否会再签？会加大研发投入吗？
A：没有理由不续签。和厦门大学20多年合作历史，产学研成功范例，共同发展趋势，进一步加深合作对双方都好。现在在谈下一步的合作如何更加强。
后续研发投入肯定会提高，创新和产品的研发推动。近年公司的销售规模扩大，研发投入也在增加，绝对值增加，比例也都保持在10%以上。
Q：公司和厦大实验室具体的绑定？
A：每年给足够多的科研经费，使得对方的研发平台建立得更多。
Q：国内疫苗和海外疫苗的差距？
A：HPV疫苗安全性有效性都得到了认可，戊肝疫苗在国际上得到了很高的评价。
Q：在大肠杆菌类病*颗粒的表达体系上是否会做新的尝试和拓展？其他技术路径是否会做更多尝试？
A：之前有基因工程疫苗大肠杆菌，细胞培养（新型水痘、鼻喷新冠），也引进了肺炎疫苗，丰富了菌苗平台，也引进了CHO做细胞培养做疫苗。现在也在